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　　2025年12月19日，“计量、金融和大数据分析工作坊”在北京大学经济学院107会议室举行。清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授张晓燕应邀以题为“The China–U.S. Equity Valuation Gap（中美股市估值差距）”作学术报告，对中美资本市场估值差异的演变及其结构性特征进行了系统分析。

　　本次讲座由北京大学经济学院刘蕴霆长聘副教授主持。北京大学经济学院王一鸣教授、李连发教授、王熙长聘副教授、李少然助理教授，南开大学戈舒怡准任副教授，香港理工大学向鸿助理教授等校内外师生参与了本次讲座，并就相关问题展开了深入讨论。

　　证券估值是资产定价研究中的核心议题之一。作为全球第二大经济体，中国股市在过去三十年间经历了显著的制度变迁与结构调整，其估值水平的演变一直受到学界与市场的高度关注。报告从一个具有代表性的现实问题出发——为何中美股市估值差距在2009年前后出现明显“反转”——对这一现象进行了系统分解与解释。

　　张晓燕从“金融市场开放”“投资者结构变化”“市场制度和监管调整”三大方面系统性探究了中国股市估值变化的原因。通过构造包括30余个变量的详细指标体系，实证研究发现中美估值差异的动态变化并非简单由行业分布或经济基本面增长预期差异所驱动。通过系统性分析，她强调了制度性因素在估值演变中的决定性作用。研究发现，金融开放进程和投资者结构的演变，与中美估值差距在不同时期的变化具有显著的同步性。随着中国资本市场对外开放程度提高，投资者结构逐步多元化，市场定价环境和估值逻辑也随之发生变化，这一过程在多个行业中均有所体现。

　　此外，报告指出，银行业在估值反转过程中表现出尤为突出的行业特征。研究显示，该行业在相关时期内对行业内估值变化的贡献较为集中。这一现象并非来自行业权重本身的变化，而是与银行业在上市进程、所有权结构以及国际可达性方面的变化密切相关，从而使其成为估值反转在行业层面的重要体现。

　　在讨论环节，与会师生围绕“如何厘清制度变迁与资产定价之间的关系和机制”等问题展开了深入交流。本次报告通过严谨的数据分析和清晰的事实分解，为理解中美资本市场估值差距的演变提供了经验证据，也为后续研究进一步探讨制度环境与资产定价机制之间的联系提供了参考。

　　原标题：《北大经院工作坊 张晓燕：中美股市估值差距（计量、金融和大数据分析工作坊）》

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